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明阳智能(601615)：业绩阶段性承压 风机及电站业务放量可期 视讯

来源：平安证券股份有限公司    时间：2023-05-05 13:40:34

事项：

公司发布2022 年年报，按照会计调整后的口径，实现营业收入307.48 亿元，同比增长12.98%，归母净利润34.55 亿元，同比增长9.4%，扣非后净利润31.10 亿元，同比增长4.01%，EPS 1.52 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.0410 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，实现营收27.20 亿元，同比减少61.84%，归母净利润-2.26 亿元，同比由盈转亏。

平安观点：


【资料图】

海风机组交付偏少拖累2022Q4 和2023Q1业绩。公司2022Q4 和2023Q1均一定程度亏损，主要与风机交付规模较小且基本全部为陆上机组有关，受海风施工窗口期等因素影响，公司2022Q4 和2023Q1 基本没有确认海风机组收入，叠加陆风机组毛利率下滑，公司盈利水平阶段性承压。展望未来，风机出货量和盈利水平的明显回升可期，公司发布股票回购预案，回购股份资金总额5-10 亿元（回购股份价格不超过人民币20 元/股），彰显公司对未来发展的信心。

新增和在手订单规模大增，2023 年风机销售规模放量可期。2022 年公司实现风机对外销售7.31GW，同比增长21.14%，其中海上机组销量2.22GW，陆上机组销量5.09GW；对应实现风机及相关配件销售228.07亿元，同比降低9.67%，主要受风机销售价格下降影响。2022 年公司风机新增订单达到 18.65GW，同比增长66%，截至2022 年底累计在手风机订单规模30.42GW，同比增长60%，为2023 年公司风机交付规模放量提供订单保障，预计2023 年交付规模有望达到14GW，其中陆上10GW，海上4GW。

风机相关业务毛利率短期承压，后续有望修复。2022 年公司风机及相关配件销售毛利率17.77%，同比降低1.39 个百分点，其中陆上主力机型3.X-5.XMW 的毛利率下滑2.87 个百分点至12.93%，下滑幅度较为明显，以海上风机为主的6.XMW 以上机型的毛利率25.44%，维持较高水平。

受供应链以及海风机组交付量少等因素影响，一季度风机及配件业务毛　　利率仅5%左右，预计后续随着海风机组的批量交付以及供应链成本的优化，公司风电机组及配件的毛利率将逐步回升。

电站运营和转让业务的业绩贡献有望进一步凸显。由于来风偏小，2022 年公司在运营的新能源电站共实现发电量28.59 亿千瓦时，同比下降7.25%，受此影响，2022 年公司新能源电站运营收入13.36 亿元，同比减少9.03%，毛利率59.88%，同比降低6.79 个百分点。公司调整了电站转让的会计方式，2022 年电站销售业务收入56.74 亿元，毛利率22.14%，高于风机产品销售的毛利率水平。截至2022 年底，公司在运营的新能源电站装机容量1.50GW，同比增长 25.94%，在建装机容量2.15GW，同比增长19.75%，其中包括了2022 年开工的广东阳江500MW 海上风电项目和海南东方1500MW 海上风电项目。按照“滚动开发”模式，公司加快推进新能源电站的开发和转让，预计2023 年新能源电站建成规模、转让规模以及发电量均较2022年明显增长。

其他新兴业务处于培育阶段，未来具有成长潜力。除了风电机组和新能源电站相关业务，公司围绕风光储氢积极布局，包括新能源电站EPC、配售电、光伏业务、储能及氢能等。2022 年公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，同时公司拥有规模化碲化镉（CdTe）光伏组件产能，主要用于BIPV 领域，可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电。2022 年公司储能系统业务逐步发展，出货量达到1087MWh；公司2000 Nm/h 碱性水电解制氢装备于2022年10 月正式下线。2022 年公司其他主营业务收入4.89 亿元，同比增长2.5 倍，毛利率1.17%，估计暂未实现盈利；整体来看，这些布局的新兴业务具有较好的行业发展前景，有望为公司创造新的增长点。

投资建议。考虑当前陆上风机业务竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润44.83（原预测值55.65）、58.52（原预测值72.33）、77.71（新增）亿元，对应的动态PE 分别为9.4、7.2、5.4 倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022 年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

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